Озон Фармацевтика отчиталась сильно. Покупать или подождать до 2027 года? 15 апреля компания Озон Фармацевтика представила отчет по МСФО за 2025 год, и он вышел несколько лучше ожиданий в части операционной прибыли. Выручка выросла на 24% год к году, до 31,6 млрд рублей, скорректированная EBITDA – на 28%, до 12,2 млрд рублей, а чистая прибыль – на 34%, достигнув 6,2 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной EBITDA составила 38,5%, а чистая рентабельность – 19,5%. Основной драйвер роста выручки — госзакупки, где компания смогла укрепить позиции, нарастив долю до 12,3% в натуральном выражении, а рост сегмента составил 37% год к году. В рознице же у компании рост на уровне рынка (плюс 17% год к году), и он обеспечен в первую очередь за счет роста стоимости упаковки, которая увеличилась также на 17%, а не роста объемов, прибавивших лишь 2%. Долговая нагрузка невысокая и снизилась до комфортных 0,8х с 1,1х годом ранее, ликвидность сильная. Из минусов можем отметить отрицательный свободный денежный поток в размере минус 0,7 млрд рублей против плюс 1,5 млрд годом ранее из-за роста дебиторки, которая увеличилась быстрее выручки, выплаты процентов по кредитам и факторингу в размере 2,5 млрд рублей, а также инвестиций. Компания продолжает инвестировать в строительство «Озон Медика» и биотех-площадки «Мабскейл», и капитальные затраты составили 4 млрд рублей. Запуск производства первых биосимиляров ожидается в 2027 году, что может способствовать росту маржинальности. Однако до получения регистрационных удостоверений на биосимиляры и запуска производства стоит понимать, что увеличение объема производства или эффективности компании пока не гарантировано. Кроме того, на балансе компании висит 7,2 млрд рублей капитализированных расходов на исследования и разработки, что составляет 13,5% всех активов и 76% нематериальных активов. В фарме это обычная практика, но масштаб большой, и если какая-то из дорогих разработок, особенно биосимиляры, провалит клинические исследования, компанию ждет крупное списание. Поэтому в Озон Фармацевтике мы по-прежнему видим несколько повышенные риски и полагаем, что рассматривать эту компанию как ставку на запуск производства биосимиляров можно инвесторам с несколько повышенной терпимостью к риску. При этом с учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Озон Фармацевтики был пересмотрен вверх. Наш новый таргет по акциям Озон Фармацевтики около 60 рублей за акцию на горизонте года. ———————— Кого из сектора фармацевтики дерите в портфеле? $OZPH

Новатэк — что ожидать в краткосрочной перспективе? Чтобы ответить на этот вопрос, надо понимать как минимум чем и когда закончится ирано-израильский кризис, а в идеале еще спрогнозировать, не случится ли за этот период какой-нибудь новый прилет дронов в Усть-Лугу или на другие объекты Новатэка, и не произойдет ли там случайно какой-нибудь еще производственной аварии. Мы не можем спрогнозировать, с какими мыслями в головах завтра проснутся Трамп и Хаменеи, и куда в течение апреля-мая будут прилетать дроны, если они вообще в этот период будут куда-то прилетать. А если мы не можем это спрогнозировать, то как мы можем сказать, будут спекулянты продавать акции Новатэка на новостях о каких-нибудь прилетах или наоборот покупать на том, что Иран разбомбил какой-нибудь завод по производству СПГ? Поэтому, коллеги, посмотрите правде в лицо: на рынке нет вообще ни одного человека, который может точно рассчитать траекторию движения акции, просто потому что на нее могут влиять многие события, а спрогнозировать их невозможно. Можно спрогнозировать только долгосрочные тренды и оценить фундаментал. То есть в случае с Новатэком говорить о том, растут цены на газ или падают, растет спрос на продукцию Новатэка или падает, растет производство у компании или падает и так далее. Можно рассчитать таргет по акции исходя из фундаментала, и в случае с Новатэком он составляет около 1200 рублей за акцию на горизонте года в моменте. А спрогнозировать короткие ценовые колебания на два месяца вперед только по одному-единственному сценарию, что будет так и только так – невозможно. Кстати, напоминаю, что посмотреть таргеты, рассчитанные на основании фундаментального анализа компаний, по другим акциям российского рынка можно как всегда в нашем телеграм канале в боте Помощник инвестора. ——————— Держите акции Новатэка? Какую долю? $NVTK

IPO B2B-РТС — что это за компания и стоит ли участвовать? В нашем закрытом премиальном клубе мы уже сделали детальный обзор этого размещения, давайте поделимся краткими выводами и с вами. B2B-РТС — это крупнейшая электронная площадка для государственных и коммерческих закупок в России. Через неё проходят сделки на десятки триллионов рублей, только по итогам 2025 года совокупный объем закупок составил почти 10 трлн рублей, что равняется примерно 4,5% ВВП страны. Компания — настоящая «кэш-машина»: без долгов, с чистой денежной позицией 1 млрд рублей, рентабельностью по чистой прибыли около 40% и сильным денежным потоком. При этом почти вся прибыль уходит на дивиденды: за 2025 год компания уже выплатила акционерам 3,3 млрд рублей, что составляет 89% прибыли и 92% свободного денежного потока. Но есть и минусы: бизнес зрелый, рост показателей идет в основном за счёт роста рынка, а не новых направлений. Компания практически не инвестирует в развитие — капитальные затраты составили всего 0,06 млрд рублей, что вдвое ниже прошлого года, а целевой рост выручки к 2030 году примерно соответствует среднегодовым темпам роста самого рынка закупок. Поэтому это точно не для инвесторов, ориентированных на акции роста. Это скорее для дивидендных инвесторов. В плане оценки — на наш взгляд они выходят с недооценкой к своей справедливой цене, поэтому рассмотреть участие в этом IPO если вы дивидендный инвестор и готовы к небольшой аллокации на наш взгляд вполне можно. Правда, стоит учитывать высокую вероятность переподписки и небольшой аллокации, так как компания хочет собрать всего около 2,4 млрд рублей, что немного по меркам рынка. ---- Участвуете в этом IPO?

Не ведитесь на мелкие колебания: ОФЗ вернутся в рост На наш взгляд инвесторы просто прайсят возможное более медленное снижение ключевой ставки, но в целом спрос на длинные ОФЗ остается уверенным, как мы видим по аукционам ОФЗ от Минфина, где на прошлой неделе спрос составил 177 млрд рублей против размещенных 101 млрд. Поэтому на наш взгляд это временная коррекция и как только рынок получит от Центрального банка сигнал о том, что снижение ключевой ставки будет продолжаться – доходности ОФЗ снова будут снижаться, а цена на длинные ОФЗ будет расти. Но в любом случае, коллеги, как мы всегда говорим – долгосрочным инвесторам не стоит обращать внимания на мелкие ценовые колебания. Они были, есть и будут просто потому, что так работает рынок. И надо понимать, что ничего не может расти безоткатно. Это вполне нормальная и даже здоровая ситуация, когда период роста сменяется умеренным коррекционным движением. Более того, в большинстве случаев эти мелкие коррекционные движения вообще никак не связаны с фундаменталом. Например, текущее давление на длинный конец кривой ОФЗ, которое мы наблюдаем на фоне сохраняющегося спроса на аукционах и замедления экономики с падением ВВП на 1,5% и дефицита бюджета за квартал в 4,6 трлн рублей,— как раз такой случай: инвесторы закладывают более осторожную траекторию ставки, но фундаментально пространство для ее снижения остается, особенно с учетом годовой инфляции вблизи 6%, а значит, коррекция будет временной, и длинные ОФЗ снова пойдут в рост. ---- Какой стратегии придерживаетесь в облигациях?

Есть ли риски снижения дивидендов Транснефти из-за атак БПЛА? Вообще при атаках БПЛА повреждается инфраструктура, что может нести в себе как риски временных простоев по прокачке нефтепродуктов или простои портовой инфраструктуры, принадлежащей Транснефти, так и риски дополнительных расходов на ремонт повреждений и неденежных убытков. Первое может негативно влиять на выручку, второе – на рост расходов. Через это гипотетически может быть негативное влияние на чистую прибыль компании. Однако, во-первых, дивиденды Транснефти считаются не от всей чистой прибыли, а от так называемой «нормализованной». Эта формула позволяет компании сглаживать влияние разовых, часто неденежных убытков. В 2025 году, например, чистая прибыль снизилась, в том числе из-за бумажного убытка от обесценения активов на 98 млрд рублей. Однако на дивиденды напрямую это скорее всего не повлияет. Во-вторых, если смотреть, например, 2025 год, то там тоже были множественные атаки БПЛА, которые вызывали простои и временное сокращение прокачки нефти. Например, 17 февраля 2025 года была атакована НПС Кропоткинская, в результате чего была разрушена крыша здания, повреждены кабели, газотурбинная установка и так далее. Из-за этого транспортировка нефти временно перенаправлялась по аварийной схеме в обход станции. 7 сентября 2025 года была атака на НПС Второво, в результате чего были повреждены резервуары на территории станции. 24 сентября 2025 года была атака на нефтетерминалы в портах Новороссийска и Туапсе, в результате чего была временно парализована работа нефтеналивного комплекса Транснефти и терминала КТК, а также был поражен нефтеналивной причал одного из крупнейших терминалов в порту Туасе. 1 ноября 2025 год снова был атакован нефтеналивной терминал в порту Туапсе, в результате чего была повреждена инфраструктура погрузки нефти, включая участок трубопровода и пришвартованный танкер. 14 ноября 2025 года БПЛА атаковали порт Новороссийск, в результате чего обломками БПЛА были повреждены резервуар и причал Черномортранснефти, а также нефтебаза на перевалочном комплексе «Шесхарис», а Транснефть приостанавливала прокачку нефти в порт. Но из анализа финансовой отчетности компании следует что, несмотря на эти многоичесленные атаки на критически важную инфраструктуру, Транснефть все равно работает и зарабатывает вполне достойную чистую прибыль. По итогам 2025 года она вышла даже чуть лучше наших ожиданий. Так что, несмотря на все вызовы, дивидендный поток остается, а текущие риски на наш взгляд уже в значительной степени учтены в цене акций. ---- Держите акции Транснефти в своем портфеле? $TRNFP 

НКНХ: спекуляция на отскоке или вход в долгосрок? Если смотреть отчет компании за 2025 год, то мы увидим, что выручка компании снизилась на 5,6% — до 255 миллиардов рублей, а EBITDA упала на 28%, несмотря на рост производства до 3 миллионов тонн. На показатели компании давят низкие цены и конкуренция из Азии, что особенно заметно на примере пластиков и продуктов органического синтеза, продажи которых сокращались в течение года. Чистую прибыль поддержали курсовые разницы, без них падение было бы глубже. Долговая нагрузка выросла: ND/EBITDA достигло 3,6х, свободный денежный поток отрицательный. Причина — огромные инвестиции: новый этиленовый комплекс уже запущен, впереди строительство производства полиэтилена и производственной цепочки по производству стирола, что требует колоссальных вложений и продолжает давить на денежный поток компании. Плюс помним, что в марте на заводе произошёл взрыв в результате чего было остановлено 6% мощностей, что эквивалентно примерно 180 тысячам тонн продукции в год. Поэтому даже на текущем отскоке цен на пластики на фоне ирано-израильского конфликта короткие спекулятивные истории тут на наш взгляд под большим вопросом, так как краткосрочно акции НКНХ могут быть под давлением из-за вышеперечисленных факторов. А если смотреть на акции компании более долгосрочно – то да, тут мы, безусловно, видим достаточно рискованную, но все же интересную долгосрочную идею, завязанную на увеличением производства и выпуск новой продукции, поскольку ввод новых мощностей может обеспечить компании рост операционных показателей после 2026 года. Поэтому акции НКНХ у нас есть в агрессивном клубном портфеле для инвесторов с повышенной терпимостью к риску. ————— Держите НКНХ в своем портфеле? $NKNC

Мы держим Ozon в портфеле роста, но не в дивидендном Хотя наш взгляд на компанию долгосрочно оптимистичный, на наш взгляд пока Ozon не совсем подходит для стратегии «рост плюс дивиденды». Компания все еще фокусируется скорее на экспансии: наращивает логистику, развивает маркетплейс и доставку, реинвестируя прибыль в рост доли рынка. Да, они начинают выплачивать дивиденды, но они пока крошечные и до тех пор, пока они могут расти – логично направлять ресурсы все же в первую очередь на экспансию, а не на выплату дивидендов. По итогам 2025 года компания отчиталась о росте товарооборота GMV на 45% до 4,16 трлн рублей, и хотя это замедление с 64% годом ранее, это по-прежнему очень сильная динамика. При этом выручка выросла на 63% до 998 млрд рублей, а скорректированная EBITDA увеличилась почти в четыре раза до 156,4 млрд рублей, что говорит о начале масштабирования операционной эффективности. Компания вышла на чистую прибыль в четвертом квартале в размере 3,7 млрд рублей, показав третий прибыльный квартал подряд, а по итогам всего года чистый убыток составил символические 0,9 млрд рублей, то есть компания находится практически в точке безубыточности. Именно поэтому компания представлена в нашем клубном портфеле акций роста, но ее нет в нашем дивидендном портфеле. Если говорить про потенциал роста, то он, несомненно, есть благодаря развитию онлайн-торговли в России, но он сопровождается высокой конкуренцией с ВБ, Яндекс.Маркетом и ритейлерами, а также регуляторными рисками. Один из главных драйверов роста последних лет — финтех, выручка которого выросла на 120% год к году, а процентные доходы и кредитный бизнес активно расширяются. Именно финтех во многом обеспечивает кратный рост EBITDA. Однако риски регуляторных ограничений финансовых продуктов маркетплейсов, потенциальный запрет разной цены в зависимости от способа оплаты и ограничения на продажу продуктов дочерних банков. Если давление усилится, финтех станет не локомотивом, а ограничителем для модели роста Ozon. Также стоит помнить про налоговые изменения для селлеров на маркетплейсах: в прошлом году количество активных селлеров впервые снизилось на фоне роста комиссий до 25–40%, высоких издержек на логистику и рекламу вплоть до 50–70% от цены товара, а также давления со стороны иностранных продавцов. А для дивидендной составляющей лучше рассмотреть на наш взгляд лучше рассмотреть компании, у которых более высокая степень зрелости и более стабильные выплаты дивидендов, например, из сектора финансов, потому что там можно найти истории, подходящие под стратегию рост + дивиденды. А Ozon на наш взгляд — пока чистая акция роста и стабильные хорошие дивиденды тут возможны пока в отдаленном будущем. ---- Держите акции Озона? Почему? $OZON 

Позитив выдал лучший отчет за два года Компания Позитив отчиталась за 2025 год по МСФО, отчет вышел вполне не плохой: выручка выросла на 26%, достигнув 30,9 млрд рублей, EBITDA прибавила 91%, поднявшись до 12,3 млрд рублей, а чистая прибыль и вовсе почти удвоилась, составив 7,3 млрд рублей. Долговая нагрузка снизилась до 1,66х, то есть компания плотно поработала над исправлением провала 2024 года и существенно нарастила свои финансовые показатели и поработала над финансовой устойчивостью. На операционном уровне положение также выглядит вполне крепким. Отгрузки прибавили 40%, достигнув 33,6 млрд рублей, клиентская база выросла более чем на 700 новых компаний. Также Позитив активно наращивает международное присутствие, отчитавшись о продажах в 22 странах, причем продажи в дальнем зарубежье выросли в 5 раз. Подтверждением того, что положение компании выправилось, является то, что Позитив рекомендовала дивиденды в размере 2 млрд рублей, что составляет 28,08 рубля на акцию. Также компания огласила гайденс на 2026 год – отгрузки на уровне 40–45 млрд рублей при сохранении операционных расходов на уровне 2025 года, что при таком росте выручки создаст хороший рычаг для дальнейшего увеличения маржинальности. Поэтому на Позитив мы продолжаем долгосрочно смотреть с осторожным оптимизмом, хотя и видим здесь повышенные риски, относительно некоторых других компаний в секторе. С учетом опубликованной отчетности мы подтверждаем наш таргет по акциям компании на уровне 1600 рублей за акцию на горизонте года. А посмотреть таргеты по акциям других компаний российского рынка можно как всегда в нашем телеграм канале в боте Помощник инвестора. Пользуйтесь, коллеги, это совершенно бесплатно. ---- Кого из сектора IT держите в портфеле? #posi 

Дом.РФ — новая дивидендная звезда? В целом на наш взгляд Дом.РФ вполне можно рассмотреть как кандидата в долгосрочный дивидендный портфель. Сам банк в моменте выглядит достаточно устойчивым, у них высокая рентабельность капитала на уровне 21,6 процента, чистая прибыль демонстрирует высокие темпы роста — по итогам отчетности мы видим плюс 35 процентов год к году, до 88,8 миллиарда рублей. Потенциальные дивиденды в размере около 235-245 рублей на акцию предполагают неплохую для сектора доходность, а будущий рост чистой прибыли — банк планирует выйти на 104 миллиарда рублей в этом году — способен обеспечить хорошую дивидендную доходность на годы вперед. Если говорить про риски, то надо понимать, что компания сильно зависит от госпрограмм льготной ипотеки и бюджетного финансирования. — субсидии составили 108 миллиардов рублей в процентных доходах, и это серьезная поддержка. Изменение жилищной политики, сокращение господдержки или сильное замедление строительства могут негативно повлиять на бизнес-модель и на выплату дивидендов. Долгосрочная перспектива связана с развитием инфраструктуры и программами доступного жилья, но без гарантий стабильности госполитики на десятилетие вперёд. Поэтому рассмотреть их как кандидата в долгосрочный дивидендный портфель безусловно можно, но риски стоит иметь ввиду. Плюс стоит понимать, что банк уже не особо дешевый. Наш текущий таргет по акциям банка Дом.РФ около 2300 рублей за акцию на горизонте года, то есть они торгуются вблизи своей справедливой цены. А посмотреть таргеты и прогноз по дивидендам по другим акциям российского рынка можно как всегда в нашем телеграм канале в боте Помощник инвестора. ---- Держите Дом.РФ в своем портфеле? #DOMRF

Рулетка вместо инвестиции: стоит ли ловить дно акций Самолёта? Вообще Самолёт сейчас находится в сложной фазе цикла: высокая ключевая ставка и дорогая ипотека в 2025 году подавили спрос на новостройки, что отразилось на показателях девелопера. Долговая нагрузка у них высокая, и до оживления спроса им нужно еще дожить. Видно, что компания не сидит сложа руки и предпринимает меры, реструктуризация банковских кредитов им тоже должна помочь. Поэтому шансы на то, что они все же доживут до восстановления спроса на рынке жилья, безусловно, есть, но надо понимать, что дожить они могут до восстановления спроса не без потерь. Самолет вынужден распродавать свои объекты, чтобы затыкать дыры по ликвидности, плюс никто не знает точно, по какой траектории будет снижаться ключевая ставка, и когда экономика выйдет на стадию рефляции. Да, мы надеемся, что все же увидим ключ в 12-13% на конец года, но что если Банк России встанет на паузу по снижению ключевой ставки из-за каких-то новых вводных, которые мы сейчас не видим, и рефляция будет, например, еще через год? Тогда весь этот год устойчивого драйвера для роста у Самолета не будет, а без устойчивого драйвера для роста невозможен и устойчивый разворот. И тогда акции Самолета будут топтаться в каком-нибудь широком боковике и периодически мотать нервы на появлении очередных негативных новостей по компании. Поэтому с такими компаниями с повышенными рисками в текущей стадии цикла на наш взгляд стоит быть аккуратными. Да, всегда есть соблазн купить на панике, поймать «дно» и заработать на развороте, но в случае с Самолетом это скорее игра в рулетку, чем продуманная инвестиция. Мы в нашем закрытом премиальном клубе в своих портфелях Самолет сейчас, по крайней мере, не держим, и дело не в том, что мы не верим в долгосрочный рост рынка жилья — верим. Просто на дистанции 6–12 месяцев, а возможно и дольше, соотношение потенциальной доходности к реальным рискам у этого эмитента выглядит для нас неприемлемым, мы считаем их слишком рискованными даже для портфелей с повышенной терпимостью к риску. ---- Кого из девелоперов держите в своем портфеле? #SMLT 

М.Видео на грани трансформации: вместо техники — одежда, вместо прибыли — убытки. Сегодня в СМИ появилась информация о том, что крупнейший игрок на рынке бытовой техники и электроники, сеть М.Видео, в 2026 году может закрыть от 20 до 30 процентов своих физических магазинов по всей стране. Это около 200–250 точек из нынешних 880 (а еще недавно, в начале 2025 года, их было 1245 — сокращение может стать почти двукратным за пару лет). Основные причины — давление со стороны онлайн-площадок, особенно маркетплейсов, которые предлагают более низкие цены, а также смена формата самой сети. В оставшихся магазинах теперь появляется одежда — М.Видео превращается в мультибрендовый маркетплейс. В компании подтверждают, что продолжают закрывать неэффективные точки, чтобы повысить маржинальность, и делают ставку на омниканальность: онлайн и офлайн должны дополнять друг друга, а не конкурировать. Такой подход, по замыслу, должен укрепить бизнес в долгосрочной перспективе. На данный момент финансовые показатели оставляют желать лучшего: по итогам первого полугодия выручка снизилась на 15% год к году, а на операционном уровне компания получила убыток 7,6 млрд рублей против прибыли 3,7 млрд рублей годом ранее, эксперты прогнозируют снижение выручки по итогам 2025 года на 12% (до 398 млрд руб) на фоне падения продаж смартфонов, ноутбуков и телевизоров. Пока сложно сказать насколько у М.Видео получится в результате трансформации улучшить свой фундаментал, поэтому пока на перспективы инвестирования в М.Видео мы продолжаем смотреть с осторожностью, так как старая бизнес-модель стагнирует, а новая еще не выстроена и не доказала свою эффективность. —————— Как предпочитаете делать покупки техники, офлайн или в интернет-магазинах? #mvid

Финансовый кризис в РФ: ждать или не ждать? Периодически отвечаем на этот вопрос в нашем телеграм канале, но давайте повторим еще раз и здесь. Коллеги, в экономике в целом и на рынке в частности возможно вообще все и всегда. Другой вопрос в вероятности наступления события в каждый отдельно взятый момент времени. Если говорить про текущий момент, то каких-то сильных предпосылок к тому, чтобы в России в ближайшее время разразился финансовый кризис, пока нет. Да, экономика сжимается, но инфляция стабилизировалась, и Банк России наверняка будет пытаться стимулировать экономику, если будет считать риски ее переохлаждения достаточно сильными. Если же говорить про то, как инвестору готовиться к финансовым кризисам, если они полагают, что экономика идет в кризис, то давайте повторим еще раз азбучную истину: сформируйте хорошую подушку безопасности хотя бы на 4-6 месяцев обычных расходов, диверсифицируйте накопления по классам активов, по валютам, сделайте сдвиг в сторону защитных активов и самых надежных эмитентов. Сократите риски, закройте кредиты и удостоверьтесь, что ваши сбережения достаточно ликвидны, так как в кризис часто требуются какие-то действия от инвестора либо для сохранения капитала, либо для того, чтобы воспользоваться возможностями, которые дает кризис. Ну и если позволяют навыки также можно рассмотреть хеджирование через производные финансовые инструменты, но входить в них рекомендуется исключительно если позволяют навыки. Если не позволяют — лучше не лезть вовсе, так как на больших рыночных движениях против вас можно потерять существенную часть накоплений, а то и весь капитал. ---- А каков ваш прогноз, случится финансовый кризис или нет

17% дивидендной доходности FixPrice - ловушка или подарок? Многих взбудоражила новость о рекомендации Фикс Прайс дивидендов в размере 11 копеек на акцию, что на момент выхода новости давало текущую дивидендную доходность около 17% процентов. Акции на новостях подросли с 0,64 рубля до 0,67 рубля за акцию и многие стали на этом задумываться не добавить ли акции компании в портфель. Однако если рассматривать Фикс Прайс не спекулятивно, а долгосрочно, то стоит отметить, что фундаментально компания выглядит достаточно слабо. У компании очень длительное время падает LFL-трафик, а темпы роста расходов опережают темпы роста выручки. То есть магазины становятся менее популярными и отток покупателей каждый год все больше подтачивает возможности компании по росту. Если смотреть отчет Фикс Прайс за прошлый год, то он вышел откровенно слабым. Выручка выросла лишь на 4%, а чистая прибыль рухнула почти вдвое. Давление на маржинальность усилилось из‑за роста расходов на персонал и логистику. Компания продолжает открывать новые магазины, но продажи в сопоставимых точках почти не растут. А тот факт, что компания направляет 100% чистой прибыли на дивиденды, ничего не оставляет на развитие, долгосрочному оптимизму также не способствует. Поэтому на выходе их отчета за прошлый год таргет по акциям компании мы снизили до 0,87 рубля за акцию и полагаем, что после отчета за первое полугодие уже этого года таргет по акциям Фикс Прайс может быть снижен дополнительно. Кстати, коллеги, напоминаем, что у нас в телеграм канале есть замечательный сервис Помощник инвестора, в котором можно посмотреть таргеты более чем по 120 акциям российского рынка и это совершенно бесплатно. ---- Купились на 17% дивидендной доходности, не глядя в отчёт? #fixr 

Почему Промомед – акция роста, и есть ли у этого роста драйвер? На наш взгляд это, конечно, компания роста. Посмотрите на темпы роста их выручки: в прошлом году она росла на 82% год к году, по предварительным данным в январе этого года продажи выросли на 85% год к году. Если какая-то компания способна несколько лет подряд расти по выручке на 80% с лишним – конечно, это акция роста, а не спекулятивная история. На данный момент известны только операционные результаты компании за 2025 год: выручка увеличилась на 75,2% год к году, достигнув 38 млрд рублей, что в шесть раз выше темпа роста всего фармацевтического рынка. Такая динамика обеспечена прежде всего за счет ключевых стратегических сегментов – эндокринология выросла на 163% до 21,6 млрд рублей, а онкология прибавила 43% до 7 млрд рублей, при этом доля этих двух направлений в общей выручке увеличилась с 61% до 76%. Компания вывела на рынок уникальные препараты, такие как Тирзетта, ставший вторым по абсолютному росту продаж в розничном сегменте, и Прадетро – первый российский ингибитор андрогенных рецепторов, а также запустила первую в России программу подписки на препараты курсового приема, постепенно формируя полноценную экосистему сопровождения пациентов. Думаю, что выход отчета за 2025 год по МСФО в апреле станет для акций Промомеда драйвером роста, так как на нем будут очевидны и итоговые результаты компании за прошлый год и гайденс компании на этот год. Потому что сейчас в цене там, по сути, только прошлогодние темпы роста, а на оглашении гайденса на 2026 год рынок, на наш взгляд, может начать переоценивать стоимость акций компании. И да, у нас в нашим клубных портфелях Промомед представлен именно в портфеле акций роста, и мы полагаем, что и на 2026 год компания представит достаточно оптимистичный гайденс по темпам роста выручки. ---- Держите Промомед в своем портфеле? # PRMD

Ставка на будущее: почему Астра — качественная история роста Компания Акра опубликовала свежий финансовый отчет по МСФО за 2025 год. Отчет вышел умеренно позитивным: выручка выросла на 18% год к году, достигнув 20,4 млрд рублей, EBITDA прибавила 23% год к году, составив 8,1 млрд рублей, рентабельность по EBITDA держится на уровне 40%. Правда чистая прибыль почти не изменилась, составив 6 млрд рублей, — и на это есть две объективные причины: в 2024 году были крупные государственные субсидии и высокие проценты по депозитам, которые в 2025 году исчезли, плюс с января 2025 года налог на прибыль для IT-компаний повысили с 0% до 5%, что съело около 300 млн рублей прибыли. Но при этом долговая нагрузка минимальная, ND/EBITDA — 0,26х, а свободный денежный поток сильный и составляет 1,27 млрд рублей. Основной рост выручки обеспечил не столько сам флагманский продукт — операционная система здесь прибавила скромные 9,7%, — сколько сегмент сопровождения продуктов, который вырос на 52,4% и теперь занимает уже 21,1% в выручке. Из умеренного негатива стоит отметить рост дебиторки и снижение ее оборачиваемости с 167 до 183 дней. Деньги от дистрибьюторов стали поступать медленнее, при этом 76% всей дебиторки приходится на пятерку крупнейших дистрибьюторов — это высокая концентрация риска, хотя в секторе и на Мосбирже в целом такая ситуация не уникальна. При этом компания активно инвестирует в будущее: CAPEX составляет 22% от выручки, выпущено 174 релиза продуктов, включая новую версию ОС Astra Linux 1.8.4, а количество партнерских решений Ready for Astra превысило 4300, прибавив 28% за год. Менеджмент ожидает, что отложенный спрос начнет реализовываться в 2027 году, и компания планирует ежегодный рост выручки более чем на 30% до 2030 года. Поэтому на наш взгляд Астра остается качественной историей роста для долгосрочных инвесторов с горизонтом 5+ лет. С учетом опубликованной отчетности мы подтверждаем таргет по акциям Астры на уровне около 380 рублей за акцию на горизонте года. А посмотреть таргеты по другим акциям российского рынка можно как всегда в нашем телеграм канале в бесплатном боте Помощник инвестора. ---- Кого из IT-компаний держите в своем портфеле? #astr 

Новые выпуски Автоассистанс 001P-01 и Симпл Солюшнз Кэпитл 001P-02 – каковы риски? Если говорить про Автоассистанс, то кредитный рейтинг тут в принципе говорит сам за себя, но для справки — численность персонала 81 человек, компания крошечная. Выручка за 9 месяцев 2025 года всего 251 млн. рублей, при чем там, видимо, дикая сезонность, потому что в прошлом году выручка была 1,4 млрд. рублей. С учетом сезонности корректно оценить что там происходит вряд ли получится. МСФО компания не публикует, что дополнительно затрудняет их оценку. Поэтому на наш взгляд это эдакий кот в мешке и на наш взгляд инвестировать в такое похоже на игру в казино, потому что это просто игра вслепую. Если говорить про Симпл Солюшнз Кэпитл, то тут ситуация чуть лучше. Это инвестиционная холдинговая компания, основной актив которой ПР-лизинг. Если смотреть полугодовую отчетность, то он вполне терпимая, процентные доходы лизинга выросли на 46,3% г/г, чистая прибыль также растет. Но изъятия у лизинга растут вместе с резервами, долговая нагрузка высокая, соотношение долг/капитал уже 10,4х, а коэффициент покрытия процентных платежей ICR <1.0. Поэтому не сказать, что тут устойчивое финансовое положение и не сказать, что доходность тут выглядит привлекательно для их кредитного качества и рейтинговой группы. Отдельно стоит отметить небольшие объемы этих выпусков, номинальный объем Симпл Солюшнз Кэпитл 001P-02 составляет 700 млн рублей, номинальный объем Автоассистанс 001P-01 - всего 350 млн рублей, что изначально дает низкую ликвидность в этих бумагах. Это крайне небольшие значения для публичного долгового рынка, которые изначально закладывают низкую ликвидность в этих бумагах. При таком размере выпусков даже небольшие заявки способны существенно двигать цену, а в случае проблем у компании выйти из позиции может быть очень сложно. ---- А вы готовы инвестировать в «кота в мешке» ради высокой доходности?

Сбер vsТ-Технологии: кто выигрывает гонку роста? Если говорить о темпах роста на операционном уровне, то у Т-Технологии на наш взгляд пока темпы роста ожидаются более высокие. Если сравнить отчеты компаний за 2025 год, то у этой компании темпы роста чистого процентного дохода составили +37% год к году, чистая прибыль выросла на 57% год к году, а рентабельность капитала достигла 29%. Понятно, что отчасти здесь сказался эффект консолидации Росбанка, но даже если смотреть на сопоставимую базу, темпы роста у Т-Технологий пока существенно выше. Кредитный портфель компании продолжает активно расти, основной драйвер роста – классическое кредитование увеличилось на 25%, и высокие ставки первую половину года продолжали работать на маржу. При этом комиссионные доходы растут ещё быстрее (+38%), стоимость риска снизилась до 5,7% против 6,5% в четвёртом квартале 2024 года, а рентабельность капитала в четвёртом квартале достигла 33,3%, годовая же осталась вблизи 30%. У Сбера за тот же период чистые процентные доходы выросли на 17,7% год к году, составив 3 088,1 млрд рублей, а чистая прибыль достигла рекордных 1 694,2 млрд рублей с ростом на 8,4% год к году при рентабельности капитала в 22,1%. Динамика кредитования оказалась разнонаправленной: розничный портфель вырос на 9% за счет жилищных кредитов, прибавивших 16,5% на фоне ажиотажа по льготным программам, тогда как потребительское кредитование снизилось на 14,4% из-за высоких ставок и регуляторных ограничений, а корпоративный портфель увеличился на 12,5%. Качество активов остается стабильным — доля просрочки снизилась до 2,6%, что говорит о консервативном управлении рисками, а достаточность общего капитала находится на уровне 13,5% при минимальном требовании 8,0%. Поэтому Сбер — это скорее история для дивидендных портфелей, а Т-Технологии — скорее история для портфелей, ориентированных на акции роста. То есть они обе хорошие, просто подходят под разные стратегии и в наших клубных портфелях они есть обе, просто входят в разные портфели. ---- Чьи акции держите в портфеле, Сбера или Т-Технологии? #SBERP #t

ГМК Норникель на 2-3 года для дивидендного портфеля? Нам не нравится эта идея. На наш взгляд это не очень взвешенное решение. Для акций срок в 2-3 года достаточно короткий, особенно если речь идет о дивидендной стратегии. Дивидендный портфель обычно формируется на перспективу от 5 лет и выше, чтобы успеть пройти несколько циклов выплат и сгладить волатильность. Пытаясь поспекулировать на акциях Норникеля, чтобы получить повышенную доходность, вы тем самым увеличиваете риск отрицательного финансового результата. Да, в моменте на Норникель мы смотрим достаточно оптимистично. Год компания завершила с плюс-минус с теми же показателями, что у компании были в 2024 году, но для них это успех на фоне укрепления рубля в прошлом году. Но цены на медь, платину и палладий в прошлом году начали расти, и с учетом рыночной конъюнктуры мы полагаем, что и далее этот рост может продолжиться. Поэтому с учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Норникеля мы пересмотрели вверх до 200 рублей за акцию на горизонте года. Но держим в голове, что здесь есть и риски изменения рыночной конъюнктуры, и риск усиления санкционного давления, и риск попытки изъятия части дополнительного дохода со стороны государства. Поэтому как раз реализация любого из этих или подобных рисков и делает краткосрочное инвестирование в любые акции достаточно рискованной затеей. Если же говорить про потенциальные дивиденды, то по итогам 2025 года мы их здесь не ожидаем, но предполагаем, что во второй половине года компания может вернуться к выплате дивидендов, если не будет какого-то сильного негатива со стороны рыночной конъюнктуры или изъятий дохода со стороны государства в виде windfall tax. Кстати именно из-за того, что дивиденды здесь далеко не гарантированы, Норникель у нас в агрессивном клубном портфеле, а не в дивидендном в нашем закрытом премиальном клубе. ---- Через какие инструменты инвестируете на короткий срок? # GMKN

НЛМК как ставка на экспорт – изменился ли наш прогноз с учётом вышедшего отчёта? Нет, наш прогноз не изменился. Ни в отчете НЛМК #nlmk за 2025 год, ни в выходящих новостях нет никакой информации о том, что НМЛК потеряли свой зарубежный дивизион. Отчет, конечно, у них вышел слабым, как и у всего сектора. Год компания завершила со снижением выручки на 15,1% — до 831,4 млрд рублей, EBITDA упала на 30,8% — до 140,5 млрд рублей, чистая прибыль сократилась почти вдвое — до 63,1 млрд рублей. Но и причин, чтобы этому отчету получиться сильным не было – нужна девальвация, чтобы НЛМК получило поддержку от экспорта по более высоким ценам, а рубль остается крепким. Для сравнения, у Северстали падение выручки составило 14%, а чистая прибыль и вовсе рухнула на 79% — до 32 млрд рублей, при этом в четвертом квартале компания и вовсе получила чистый убыток. У ММК ситуация оказалась еще сложнее — там вообще зафиксировали убыток по итогам года. Так что на фоне сектора НЛМК смотрится даже не самым плохим образом, хотя показатели, безусловно, сопоставимы с той же Северсталью — картина плюс-минус одинаковая. При этом финансовое положение у компании остается крепким: чистый долг отрицательный, на счетах 174 млрд рублей ликвидности, то есть компания относительно спокойно может пережить низкую стадию цикла. Пока отраслевая конъюнктура продолжает ухудшаться — Северсталь и ММК сокращают капзатраты и персонал на фоне снижения загрузки мощностей. Краткосрочных драйверов роста пока нет, но после прохождения низкой стадии цикла НЛМК по нашему мнению сможет показать вполне неплохие результаты. ---- Кого из металлургов держите в портфеле? Почему?

Резюме ЦБ: инфляция падает, спрос рушится — ставку снизят быстрее, чем обещают? Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 20 марта 2026 года. Участники обсуждения отметили, что инфляция в первом квартале складывается ниже февральских прогнозов. По последним данным Минэкономразвития на 1 апреля годовая инфляция замедлилась до 5,8–5,9%, что уже ниже ожиданий ЦБ, а устойчивое ценовое давление без учета НДС остается в диапазоне 4–5%. Потребительская активность в начале года оказалась слабее ожиданий: розничные продажи в марте, по оперативной статистике, вышли в ноль или небольшой минус к предыдущему месяцу с исключением сезонности, а жесткие денежно-кредитные условия и охлаждение рынка труда (безработица поднялась до 3,2%, а рост зарплат замедлился до 8–9% годовых, что ниже прогнозов) позволили смягчить политику. Интересно, что одним из аргументов при обсуждении был и риск переохлаждения экономики. Большинство участников, выступавших за снижение ставки (и за шаг в 50 б.п., и особенно за 100 б.п.), указывали, что ослабление перегрева внутреннего спроса происходит быстрее, чем предполагалось в февральском прогнозе. Если оставить ставку на прежнем уровне, это может создать риски избыточного охлаждения экономики и последующего сильного отклонения инфляции вниз от цели. Главные риски – ухудшение внешней конъюнктуры, высокие инфляционные ожидания и неопределенность с бюджетом. Поэтому, на наш взгляд, на самом деле, несмотря на более жесткий сигнал в последнем пресс-релизе по ключевой ставке, Банк России понимает, что длительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий уже приводит к существенному торможению экономики, и при усилении признаков возможного избыточного охлаждения экономики Банк России на самом деле может ускорить снижение ключевой ставки на будущих заседаниях. —————— Как считаете, на апрельском заседании ставку снизят до 14%?

77 млрд выручки и рекордная маржинальность: НМТП раскрыл результаты 2025 года. Вчера компания НМТП представила отчет по МСФО за 2025 год, и он вышел в рамках ожиданий. Выручка выросла на 7,5% до 77 млрд рублей, OIBDA — на 9,3% при рекордной рентабельности в 68,8%. Чистая прибыль достигла 40,6 млрд рублей. Рост обеспечен увеличением грузооборота и оптимизацией расходов. Финансовые доходы выросли почти на 50%, а процентные расходы снизились. Правда, курсовые разницы сыграли против компании, сформировав убыток в 3 млрд рублей, но это не испортило итоговую картину. Финансовое положение остается образцовым: чистый долг с учетом аренды всего 0,30х к EBITDA, а без учета аренды он и вовсе отрицательный. Свободный денежный поток вырос на 36%. С учетом опубликованной отчетности мы ожидаем дивиденды по итогам 2025 года в размере 1,05–1,10 рублей на акцию, что предполагает текущую дивидендную доходность коло 12,5% к текущим. При этом стоит отметить, что компания активно инвестирует в развитие — капзатраты составили 21 млрд рублей, а будущие обязательства — 46 млрд рублей в рамках концессионного соглашения по строительству новых причалов, что в перспективе увеличит перевалочные мощности. Свободный денежный поток с запасом перекрывает дивидендные выплаты. Основной риск в моменте на наш взгляд — это атаки БПЛА, способные вызывать временные перебои в работе. Но исключая это – НМТП сохраняет статус надежного дивидендного актива с высокой рентабельностью и минимальной долговой нагрузкой. С учетом опубликованной отчетности наш таргет по акциям НМТП остается без изменения — 10,5 рублей за акцию на горизонте года. А посмотреть таргеты по другим акциям и прогноз дивидендов можно как всегда в нашем телеграм канале в боте помощник инвестора. ---- Держите акции НМТП в своем портфеле? # NMTP 

Мосбиржа или Ренессанс Страхование: какие акции взять в долгосрочный дивидендный портфель? Сложный выбор , так как долгосрочно, скорее всего, эти акции будут сопоставимы по доходности, да и сравнивать их в лоб как будто не совсем правильно, потому что это разный бизнес, хотя обе компании и относятся к сектору финансов: Мосбиржа #moex - это классическая биржевая инфраструктура, зарабатывающая на оборотах и комиссиях, Ренессанс Страхование #RENI — страховой бизнес с собственным портфелем и андеррайтингом – и каждая из этих компаний по-своему реагирует на ключевой макроэкономический фактор последнего времени — динамику процентных ставок. Для Мосбиржи высокая ключевая ставка означает расширение процентной маржи на остатках средств клиентов и собственных денежных средствах, что напрямую конвертируется в финансовый результат. А доходы Ренессанс Страхование на повышении ключевой ставки будут если не падать, то расти с более умеренными темпами роста, так как на балансе у них значительный объем облигаций, который негативно переоценивается на росте ключевой ставки, и хотя эти убытки носят преимущественно бумажный характер и не реализуются, если держать бумаги до погашения, они все равно влияют на отчетность и создают эффект сдерживания для чистой прибыли. Ну и дополнительный негатив там будет из-за особенностей учета и роста ставки дисконтирования. А на снижении ключевой ставки будет ровно наоборот: чистая прибыль Ренессанс Страхование будет расти: переоценка облигационного портфеля пойдет вверх, ставка дисконтирования перестанет оказывать давление, и компания начнет раскрывать накопившийся потенциал роста; а у Мосбиржи — снижаться или как минимум терять темпы роста, поскольку процентные доходы, которые долгое время служили локомотивом финансовых результатов, начнут сокращаться, и будет ли компенсация за счет роста комиссионных доходов на волне активизации инвесторов и увеличения объемов торгов — вопрос далеко не однозначный, учитывая, что исторически комиссионная составляющая как правило, темпы потери процентных доходов не перекрывает. А в остальном рассмотреть можно и то, и другое и, на наш взгляд, итоговая доходность на длинном горизонте там может быть в целом сравнимая с текущими вводными. ---- Кого из этих компаний держите в своем портфеле?

Больше никаких покупок: Минфин меняет правила игры для рубля. Минфин приостановил валютные операции по бюджетному правилу — ведомство не будет покупать валюту и золото на внутреннем рынке. Такое решение было принято из-за изменений базовой цены на нефть, которая закрепилась заметно выше цены отсечки (59 долларов за баррель нефти марки Urals) на фоне ирано-израильского конфликта: с начала марта нефть марки Brent подорожала на 55%, а в ходе торгов 30 марта ее стоимость в моменте превышала 115 долларов за баррель. И дальнейший рост не исключается, если Ормузский пролив, через который проходит около 20% мировой нефти, останется заблокированным, цены могут взлететь до 150 долларов за баррель. Приостановка операций с валютой и золотом продлится до 1 июля, и при возобновлении будет учтен объем отложенных сделок, накопленный с марта текущего года. Для рубля это позитив: спрос на валюту снижается, что может поддержать российскую валюту в ближайшие месяцы, поэтому ожидания по возможной девальвации сейчас откладываются дальше во времени. На этом фоне рубль уже начал укрепляться: по итогам торгов 30 марта китайский юань снизился на Московской бирже, а официальный курс доллара, установленный ЦБ РФ на 31 марта, составил 81,30 рубля. После 1 июля динамика будет зависеть от того, как Минфин распределит отложенные операции. Объем накопленных сделок пока не раскрывается, но ясно, что их разовая реализация может оказать заметное влияние на рынок Инвесторам стоит следить за нефтяными ценами, так как действия Минфина сейчас во многом определяются именно ими. При этом Минфин уже анонсировал, что корректировка параметров бюджетного правила, включая возможное изменение цены отсечения, перенесена на 2027 год, что также снижает неопределенность для рынка в среднесрочной перспективе. ---- Как считаете, крепкий рубль с нами надолго?

Не рыба, а рубль – главная причина падения Инарктики Основная причина затяжного падения Инарктики #aqua — не только биологические риски, которые действительно реализовались еще в прошлом году, но и последующее укрепление рубля. Оно обрушило рублевые цены на красную рыбу, из‑за чего компания вынуждена была переоценить биологические активы и из-за этого получила разовый бумажный убыток. Величина этой переоценки составила более 2,3 млрд рублей, а общий убыток от изменения справедливой стоимости биологических активов достиг 4,4 млрд. Рост биомассы не смог компенсировать это падение стоимости, но важно понимать, что это именно разовая история из-за бухгалтерской переоценки. В отчете за 2025 год мы видим эту переоценку и снижение выручки на 22% на фоне падения объемов реализации на 14% в тоннах и коррекции цен, но если смотреть динамику по полугодиям, то второе полугодие уже показало уверенный рост объемов реализации и восстановление биомассы. Выручка во втором полугодии выросла на 11% год к году, достигнув 14,6 млрд рублей, а объем реализации в тоннах прибавил 47% по сравнению со вторым полугодием 2024 года, составив 13,8 тыс. тонн. Биомасса рыбы в воде на конец года увеличилась на 33%, до 30,1 тыс. тонн, что создает хороший задел для дальнейшего роста продаж в 2026 году. Если бы не низкие рублевые цены на рыбу, операционное дно было бы пройдено уже во втором полугодии. Поэтому если у компании не реализуются новые биологические риски, то на наш взгляд худшее там все же уже позади. Операционное дно уже пройдено, а текущее снижение продаж — это следствие сдвига циклов, а не падения спроса. Поэтому долгосрочно мы смотрим на Инарктику позитивно и в 2026 году ожидаем возврата к устойчивому росту объемов реализации и восстановления выручки. ---- А Вы верите в разворот Инарктики?

Монополия: банкротство неизбежно. По нашему мнению Монополия сейчас идет в банкротство, и, скорее всего, этим данный кейс и закончится. Компания фактически утратила способность исполнять свои обязательства перед кредиторами в добровольном порядке, и дальнейшее развитие событий с высокой долей вероятности будет проходить исключительно в рамках законодательства о несостоятельности. При банкротстве компании облигационеры становятся кредиторами второй очереди — после работников и текущих платежей. В рамках конкурсного производства имущество эмитента будет реализовано, а вырученные средства распределятся между кредиторами пропорционально их требованиям. Владельцы облигаций «Монополии» при таком сценарии могут рассчитывать лишь на частичное погашение — обычно от 10% до 20% от номинала, в зависимости от объёма имущественной массы и размера долгов первой и второй очередей. Причем этот диапазон на практике процент возмещения может оказаться и ниже, если имущества окажется недостаточно даже для полного погашения текущих платежей и требований первой очереди, либо если в процессе конкурсного производства возникнут сложности с реализацией активов. Процесс занимает годы: сначала назначается управляющий, затем проводится инвентаризация активов, их продажа, а только потом — распределение средств. Между началом процедуры и моментом, когда держатели облигаций получают хоть какие-то выплаты, может пройти три, четыре, а то и пять лет, и всё это время вложенные средства остаются замороженными, не принося дохода и не давая возможности перераспределить капитал в другие инструменты. Поэтому если держать эти облигации до упора, то они могут пару лет висеть мертвым грузом, а потом Вы по ним получите что-то между нулем и 20% от номинала. Поэтому мы много раз говорили это и еще раз повторяем для начинающих инвесторов: коллеги, если компания уже заходит в банкротство — новичкам в таких бумагах делать нечего, потому что вы там просто застрянете на годы и или вообще ничего не получите или получите какие-то копейки. ---- Вышли из облигаций Монополии или продолжаете их держать?

Рентабельность EBITDA 40% и отрицательный чистый долг: разбор отчета Транснефти Отчет Транснефти #trnfp за 2025 год вышел, на наш взгляд, в рамках ожиданий: выручка прибавила 1,2%, достигнув 1 440 млрд рублей. Темпы роста выручки чуть замедлились на фоне ограничения грузооборота в условиях санкций и атак БПЛА, однако операционная эффективность позволила нарастить EBITDA на 7,3% до пятьсот восьмидесяти пяти млрд рублей, а рентабельность по этому показателю поднялась до 40,6% против 38,3% годом ранее. Рентабельность отличная, каких-то особых вопросов к отчету компании нет. Да, чистая прибыль снизилась на 19,6% из-за роста налога на прибыль до сорока процентов и обесценения активов на 97,5 млрд рублей из-за снижения грузооборота, высоких ставок и давления налогов. Но это или давно известные факторы, или факторы разовые, и они не указывают на фундаментальное ухудшение бизнеса. Финансовое здоровье компании при этом остается образцовым: отрицательный чистый долг, мощный операционный денежный поток в размере 439 млрд рублей и положительный свободный денежный поток даже после масштабных капзатрат. Компания продолжает масштабную программу технического перевооружения и реконструкции, включая расширение мощностей в направлении Новороссийска, строительство универсального перегрузочного комплекса и замену отслуживших труб, но даже после финансирования капитальных затрат на 357 млрд рублей свободный денежный поток компании остался положительным — 82 млрд рублей. В части ожидаемых дивидендов мы говорим про диапазон в 180–203 рубля на акцию. Это дает потенциальную текущую дивидендную доходность около тринадцати процентов, и, на наш взгляд, для сектора выглядит очень неплохо. Поэтому чего-то неожиданного или резко негативного в их отчете мы не видим и продолжаем с удовольствием держать акции Транснефти в нашем клубном дивидендном портфеле. ---- Кого из нефтяных компаний держите в своем портфеле?

Мать и дитя – растущий бизнес без долгов. Компания Мать и дитя #mdmg опубликовала финансовый отчет по МСФО за 2025 год. Компания завершила год с рекордной выручкой 43,5 млрд рублей, +31% год к году. Рост обеспечили как органическое развитие, где сопоставимая выручка LFL прибавила 15,6%, так и покупка сети Эксперт за 8,5 млрд рублей, которая добавила около 10,7% к общей выручке. EBITDA выросла на 24,5%, достигнув 13,3 млрд рублей, а рентабельность сохранилась на высоком уровне более тридцати процентов, составив 30,6%. Чистая прибыль выросла на 8,5% до одиннадцати млрд рублей; замедление динамики здесь связано с тем, что расходы на персонал и интеграцию новых активов росли быстрее выручки, а также сказались снижение процентных доходов из-за траты кэша и рост амортизации после покупки Эксперта. У компании низкая долговая нагрузка: соотношение чистого долга к EBITDA составляет всего 0,03х, что означает практически нулевой долг, а финансовое положение остается очень устойчивым. При этом инвестиции в развитие остаются высокими: CAPEX вырос почти вдвое до четырех целых трех десятых млрд рублей (что составляет 9,8% от выручки), компания продолжает открывать клиники в регионах и занимается строительством госпиталя в Москве. На эти цели были направлены средства, включая покупку здания под новый госпиталь за 2,4 млрд рублей, открытие которого планируется во второй половине 2027 года. Мать и дитя демонстрирует устойчивый двузначный рост при высокой рентабельности и мы продолжаем смотреть на нее с долгосрочным оптимизмом. С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям Мать и дитя был пересмотрен. Наш новый таргет уже как всегда в нашем телеграм канале в боте. --- Держите акции Мать и дитя в своем портфеле?

Фаворит из сетевиков — Россети Волга: отчет, драйверы, перспективы В моменте наиболее интересной историей из сетевиков нам видится Россети Волга #MRKV. Если смотреть их отчет за 2025 год, то он вышел самым сильным в секторе, а если сравнивать графики сетевиков за последний год, то у этой компании рост относительно других просто взрывной. Выручка выросла на 55% год к году, достигнув 129,3 млрд рублей, а чистая прибыль почти утроилась на фоне смены компанией бизнес-модели, показав рост более чем в три раза — до 11,3 млрд рублей. Россети Волга стали единым оператором передачи электроэнергии в семи регионах Поволжья, включая Самарскую, Саратовскую, Оренбургскую, Пензенскую, Ульяновскую области, а также Мордовию и Чувашию. Это позволило консолидировать тарифную выручку без существенного роста физических объёмов, так как раньше платежи за передачу распределялись между десятками территориальных сетевых организаций, а теперь идут через единого оператора. Операционные расходы при этом увеличились лишь на 48%, что вкупе с консолидацией выручки и дало такой мощный эффект на EBITDA. При этом в моменте получение бесхозных активов на баланс у них продолжается, и здесь важно отметить, что компания через суды добивается передачи сетей, которые раньше принадлежали региональным ТСО. Это означает, что база активов, с которой компания получает тарифную выручку, будет расти без существенных дополнительных капитальных затрат на их строительство, поэтому драйвер роста на наш взгляд полностью здесь еще не исчерпан, хотя он частично уже и отыгран. Правда, процесс консолидации идет не везде гладко, и это создает определенные риски, но общая логика укрепления позиций компании за счет присоединения уже существующей инфраструктуры сохраняется. Кстати, посмотреть таргет и прогноз по дивидендам Россети Волга, а также по другим компаниям сектора можно как всегда в нашем телеграм канале в боте Помощник инвестора. ---- А кто ваш фаворит в секторе электрогенерации?

Нефтянка, Транснефть и Фосагро: отвечаем на вопрос, кого держим и почему. Если говорить про нефтянку, то в моменте в наших клубных портфелях Роснефть, Татнефть и Сургутнефтегаз. Также у нас есть Транснефть, и если ее относить к энергетикам, то она тоже из этого сектора, хотя у нас вопрос «куда относить Транснефть?» среди аналитиков и дискуссионный. Мнения коллег разделяются: кто-то относит компанию к сектору нефтегаза, аргументируя это ее ключевой ролью в транспортной инфраструктуре именно для углеводородов, а кто-то, обращая внимание на специфику бизнеса и источники выручки, предпочитает выделять ее в самостоятельный транспортный сектор, что тоже выглядит логично с точки зрения диверсификации портфеля. В плане Фосагро — да, на последней ребалансировке вернули компанию в портфель, так как цены на удобрения стали расти, и мы в этом увидели потенциальный драйвер для роста. Сейчас кризис в Ормузском проливе только добавил потенциала для роста цен на удобрения, поскольку этот фактор вносит элемент неопределенности в глобальные цепочки поставок Поэтому Фосагро мы пока держим в портфеле и внимательно наблюдаем за дальнейшим развитием ситуации. Наверняка, конечно, у многих тут вопрос: при чем тут проблемы с экспортом нефти и газа через Ормузский пролив и цены на удобрения. Но, во-первых, там частично проблемы и с экспортом удобрений у пострадавших стран, а, во-вторых, не все инвесторы об этом знают, хотя вроде как должны, но цены на удобрения на самом деле зависят от цен на газ, так как газ используется при производстве удобрений. Когда цены на газ сильно растут, как, например, было в начале СВО, то зарубежные производители удобрений сокращают или останавливают производства из-за отсутствия доступа к дешевому газу. И на этом цены на удобрения начинают резко расти, потому что предложение сокращается, а спрос остается неизменны. ---- Кто из этих компаний есть в вашем портфеле?

ЦИАН: свежая отчетность и пересмотренный таргет. Компания ЦИАН #cnru опубликовала отчет по МСФО за 2025 год, и он вышел достаточно неплохим. Компания завершила год с ростом выручки на 16,7% до 15,2 млрд руб. и чистой прибыли на 16,2%, при этом рентабельность по скорректированной EBITDA составила 23,6%. Четвёртый квартал оказался особенно сильным (+21,3% по выручке) благодаря эффекту «успеть до ужесточения льготной ипотеки», которое произошло с 1 февраля 2026 года, и росту стоимости лида на 27%. Примечательно, что количество лидов в новостройках снизилось на 6,7%, однако выручка от лидогенерации выросла на 18% за счет эффективной монетизации трафика. В конце года компания наращивала маркетинговые расходы на +63% для захвата доли рынка в ожидании восстановления спроса. Шаг может быть оправданным, но за этим все же стоит последить, так как это уже привело к снижению EBITDA в четвертом квартале на 10,7% и может влиять на динамику в дальнейшем. При этом в сегменте вторичной недвижимости все стабильно: количество объявлений выросло на 8,5%, а средняя выручка на одно объявление в день прибавила 3,1% благодаря индексации цен и развитию сервисов подписок. Финансовое положение ЦИАНа при этом остаётся крепким: отрицательный чистый долг, 6,1 млрд руб. ликвидности, хороший свободный денежный поток. В этом году мы ожидаем снижения ключевой ставки до 12% на конец года, что должно способствовать оживлению ипотеки и спроса на недвижимость, особенно во второй половине года. Поэтому в целом на ЦИАН мы продолжаем смотреть с умеренным оптимизмом, тем более, что помимо восстановления темпов роста здесь также весьма неплохая дивидендная доходность. С учетом опубликованной отчетности таргет по акциям ЦИАНа был пересмотрен. Новый таргет уже как всегда в нашем телеграм канале в боте Помощник инвестора. ---- Держита акции ЦИАНа? Пользуетесь его сервисами?